申博公司 宁波港:20申博公司13年公司债券(第




关 注
周边港口竞争较为激烈。长三角地区港口比较
密集,经济腹地重合,公司业务面临其他港口
的分流。特别在 2014 年外贸进出口总值增速回
落和港口行业整体经营效益有所弱化的背景
下,宁波港未来将面临更多挑战。
未来资本支出压力较大。公司拟建项目较多,
完工投产后有利于进一步增强公司的运营能力
和市场竞争力,但同时也面临一定资本支出压
力。




2 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供,其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效;同时,
在本期债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布。




3 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
从国内主要沿海港口货物吞吐量情况来看,
行业分析 2014 年 1-11 月,各主要沿海港口货物吞吐量排名
在国内外贸进出口增速放缓的背景下,2014 较上年变化不大,其中宁波-舟山港货物吞吐量 8.04
年宁波-舟山港吞吐量增速回落,但仍保持了 亿吨,增速 7.2%,较上年同期下降 2.3 个百分点,
相对较高的增速,在国内沿海港口吞吐量名 仍然保持了相对较高的增速。
次稳居首位。 表 1:2014 年 1~11 月中国主要沿海港口货物吞吐量

2014 年以来,我国的对外贸易已进入增速的换 吞吐量 同比增长
排名 港名
(亿吨) (%)
档期和结构的转型期,并已经从高速增长阶段进入
1 宁波-舟山港 8.04 7.2
到中高速增长的区间。据海关统计,我国 2014 年
2 上海 6.14 -1.7
实现进出口总值 26.43 万亿元人民币,比 2013 年增 3 天津 4.93 6.7
长 2.3%,增速下降 5.3 个百分点。其中,出口 14.39 4 唐山 4.57 12.8
万亿元,增长 4.9%;进口 12.04 万亿元,下降 0.6%; 5 广州 4.38 5.1

贸易顺差 2.35 万亿元,扩大 45.9%。按美元计价, 6 青岛 4.26 3.3
7 日照 3.08 6.7
2014 年,我国进出口、出口和进口分别增长 3.4%、
8 秦皇岛 2.52 1.9
6.1%和 0.4%。
资料来源:交通运输部,中诚信证评整理(由于数据有待核实,交
图 1:2010~2014 年我国外贸进出口总值及同比增速 通运输部未公开大连港和营口港吞吐量数据)

单位:亿美元、%
腹地经济平稳运行,外贸行业增速放缓,但
发达的临港经济仍为宁波-舟山港提供了良
好的业绩支撑
腹地经济是影响港口企业发展的重要因素。宁
波港的主要经济腹地为长江三角洲地区及长江沿
线中上游地区。长三角地区依托其突出的区位优
势,成为我国经济发展最迅速、城市化进程最快的
地区之一,其地区经济总量已占到全国的 18%左
右,经济实力雄厚。2014 年长三角地区 GDP 总量
资料来源:中国海关总署,中诚信证评整理 达到 10.6 万亿元,增速均值为 9.0%。对外贸易方
受国内外贸进出口增速回落的影响,2014 年全 面,长三角地区的出口总量约占全国的三分之一,
国港口货物吞吐量增速有所下滑,根据交通运输部 是我国对外贸易的重要地区,2014 年长三角地区当
公开数据显示,2014 年 1~11 月全国港口货物吞吐 年实现进出口总额 1.29 亿美元,同比增长 4.03%。
量 102.27 亿吨,同比增长 4.8%,增速同比下降 4.5 宁波-舟山港所在地浙江省,临港工业发达,对
个百分点;其中沿海港口吞吐量为 70.63 亿吨,同 外贸易极其活跃。目前,浙江省区域性块状经济已
比增长 5.7%,较上年下降 4.1 个百分点。根据中国 经涉及到制造、加工、建筑、运输、养殖、纺织、
港口网统计数据,2014 年全年国内规模以上港口完 工贸、服务等十几个领域,100 多个工业行业和 30
成货物吞吐量 112 亿吨,其中外贸完成 35 亿吨, 多个农副产品加工业,全省拥有工业总产值亿元以
增长 5.9%,增幅比上年同期回落 3.8 个百分点;内 上的块状经济群 500 多个,其中 52 个区块的产品
贸完成 77 亿吨,增长 4.3%,增幅比上年同期回落 在国内市场占有率达 30%以上。
4.3 个百分点。全年规模以上港口完成集装箱吞吐
量 2 亿 TEU,同比增长 6.1%,增幅比上年同期回
落 1 个百分点。

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2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
图 2:2009~2014 年浙江省 GDP 及增速情况 油和其他货物的装卸,以及其他相关业务(包括拖
轮、理货和船舶代理等)。2014 年,公司完成货物
吞吐量达 5.39 亿吨,同比增长 8.2%。分货种看,
公司集装箱吞吐量完成 2,091 万 TEU,同比增长
11.4%;铁矿石吞吐量 15,809 万吨,同比增长 13.7%;
原油及液体化工产品吞吐量分别为 5,071 万吨和
943.1 万吨,分别同比增长 6.2%和 7.4%;煤炭和其
他货物吞吐量分别为 7,177 万吨和 3,178 万吨,同
比下降 4.9%和 8.4%。
表 2:2012~2014 年公司分货种的吞吐量情况

资料来源:浙江省统计局,中诚信证评整理 2012 2013 2014
集装箱(万 TEU) 1,683 1,819 2,091
2009 至 2014 年期间,浙江省 GDP 保持逐年较
铁矿石(万吨) 12,710 13,901 15,809
快增长,整体的增长态势基本与全国保持同步。
原油(万吨) 4,665 4,773 5,菲律宾申博游戏攻略,071
2014 年浙江省全年生产总值 40,154 亿元,同比增
煤炭(万吨) 6,466 7,549 7,177
长 7.6%,增速较上年下降 0.6 个百分点,但仍高于 液体化工产品(万吨) 831 878 943.1
全国平均水平。对外贸易方面,浙江省作为外向型 其他货物(万吨) 3,319 3,471 3,178
经济主体,进出口市场以欧盟、美国为主,受欧美 合计(万吨) 44,500 49,856 53,927
经济体复苏缓慢、外部需求减少等影响,2014 年浙 资料来源:公司提供,中诚信证评整理

江省全年进出口总额 3,551.5 亿美元,同比增长 集装箱业务
5.8%,增速较上年减少 1.7 个百分点,增速继续放 2014 年公司集装箱吞吐量完成 2,091 万 TEU,
缓。 同比增长 11.4%,增速较上年增长 3.3 个百分点,
尽管浙江省 2014 年对外贸易增速有所放缓, 略高于全国集装箱水平。其中水水中转箱和内贸箱
且经济总量增速出现回落,但浙江省优良的经济基 分别完成 427 万 TEU 和 194 万 TEU,同比分别增
础和发达的临港经济仍可为宁波-舟山港提供一定 长 19.6%和 10.5%;铁水联运箱量完成 13.5 万 TEU,
的业务保障。2014 年,浙江省沿海港口完成货物吞 同比增长 31.1%。目前公司集装箱航线总数达 235
吐量达 13.9 亿吨,同比增长 0.7%。从月度走势看, 条,其中远洋干线 117 条,月均航班超 1400 班。
2014 年浙江省外贸前半程循序渐进,后半程高位震 2014 年公司基建技改、合资合作项目建设投资
荡。1 月上涨明显,2 月迅速回落,此后震荡上行, 分别完成 28.6 亿元和 19.4 亿元。目前穿山港区
7 月再到高点后,随后逐月下滑,年末浙江省进出 3#-7#集装箱泊位等一批技改项目完工;鼠浪湖矿石
口反弹,但增幅并不明显。此外,随着杭宣、浙赣、 中转码头工程 2 个装船泊位水工基本完成;金塘大
沪杭铁路运输能力的提高,以及多式联运物流产业 浦口集装箱码头二阶段工程等有序推进。梅山港区
的发展,宁波-舟山港的腹地区域可扩大至江苏、安 6#-10#集装箱码头工程、滚装及杂货码头工程获得
徽、江西、湖北、湖南、福建等经济发达和较发达 项目核准;梅山港区和穿山港区 2#泊位实现正式对
地区,为宁波-舟山港的业绩增长提供进一步支持。 外开放。随着新港口泊位的投产,未来公司集装箱
吞吐量有望实现持续稳步增长。
业务运营
散杂货业务
依托于优良的区位资源和发达的腹地经济,
在集装箱吞吐量增长的同时,公司铁矿石、原
公司货物吞吐量稳步增长,综合物流业务规
油、煤炭等杂散货吞吐量也保持了增长态势,但增
模亦快速扩大。
速均出现了不同程度的回落。综合来看,2014 年公
公司目前依托宁波港开展集装箱、铁矿石、原
5 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
司铁矿石、原油、煤炭等杂散货合计吞吐量为 32,178 现了稳步增长,经营效益也随之提升。2014 年公司
万吨,同比增长 5.25%,增速较上年下降 3.97 个百 实现营业收入共计 134.15 亿元,同比增长 17.72%。
分点。 各业务板块方面,集装箱装卸及相关业务收入 19.14
铁矿石方面,由于我国铁矿石对外依存度超过 亿元,铁矿石装卸及相关业务收入 17.47 亿元,原
70%,铁矿石需求仍以进口为主。2014 年,我国进 油装卸及相关业务收入 4.83 亿元,其他货物装卸及
口铁矿石 9.33 亿吨,进口量再创新高,同比增长 相关业务收入 17.24 亿元,综合物流及相关业务收
13.78%,铁矿石对外依存度上升至 78.5%。宁波作 入 58.83 亿元。
为华东最主要的矿石进口码头之一,铁矿石的需求 图 3:2014 年公司业务收入结构

主要来自与腹地钢材生产。目前公司铁矿石业务的
服务对象主要为长江沿线以及江西、湖南等周边省
市的各大钢厂,如宁波钢铁、武钢、沙钢等,由于
宁波腹地钢厂产量较全国产量比重有所下降,2014
年公司铁矿石装卸量完成 15,809 万吨,同比增长
13.7%。原油方面,2014 年受经济回暖、下游需求
有所复苏等影响,当年我国原油进口总量 3.1 亿吨,
同比增长 9.4%,增速有所提升,公司 2014 年原油
接卸量完成 5,071 万吨,同比增长 6.2%,增速出现
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
一定提升。煤炭方面,公司 2014 年完成煤炭吞吐
盈利能力方面,公司集装箱新泊位产能利用率
量 7,177 万吨,较上一年下降 4.9 个百分点。
还较低,导致公司集装箱装卸业务毛利率同比下降
综合物流业务 0.61 个百分点;由于下游钢铁行业持续不景气影响,
在集装箱吞吐量和铁矿石、原油、煤炭等杂散 公司铁矿石装卸业务毛利出现下降,该项毛利率为
货吞吐量增长的带动下,2014 年公司综合物流业务 57.37%,较上年下降 1.14 个百分点;原油装卸、综
实现快速提升,业务规模进一步扩大,已逐步建立 合物流及其他业务板块由于“营改增”后收入确认口
起了远洋运输团队、集卡车队、订舱平台、船货代 径变化引起相关收入和成本的大幅度同比增长,造
等配套齐全的物流系统。其中“无水港”业务量同比 成其毛利率出现了较大的波动;贸易销售业务方
增长 16.4%;公司铁路货运量完成 2,005 万吨,同 面,由于 2014 年公司新设子公司宁波港国际贸易
比下降 6.7%;理货量完成 1.48 亿吨,同比增长 有限公司,使得贸易销售业务板块主营业务收入和
13.9%。2014 年综合物流及其他业务板块实现收入 主营业务成本同比增长分别为 432.67%和 469.15%,
58.83 亿元,同比增长 8.95%,增速较上年减少 73.74 引起毛利率比上年减少 6.31 个百分点;其他货物装
个百分点,其中由于“营改增”后收入核算确认口径 卸及相关业务方面,公司其他货物装卸及相关业务
变化增加 14.30 亿元,扣除后同比增长 36.67%,实 板块由于煤炭接卸量同比下降,使得主营业务收入
现了较快增长。 同比减少,而人工成本、修理费用、业务外包费等
总体看来,依托于优良的区位资源和发达的腹 成本支出有所增加,引起毛利率比上年减少 7.02 个
地经济,公司集装箱以及大部分基础货物吞吐量继 百分点。受以上因素综合影响,公司营业成本 92.63
续保持了稳步增长态势,同时随着公司物流业务的 亿元,大幅增加 26.77%。公司主营业务毛利率为
快速增长,公司业绩得到了进一步提升。 30.57%,同比下降 5.03 个百分点。
在货物总吞吐量增长的带动下,公司收入水平稳步
提升,且保持很强的盈利能力
伴随着货物吞吐量增长,公司各业务板块均实

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2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
表 3:2014 年公司主营业务毛利率情况 总体看来,随着公司泊位的逐步建成,以及港
单位: 亿元,% 口配套功能和集疏运体系的日益完善,公司干散货
毛利率比上 业务优势将得以巩固,在集装箱方面的竞争力将显
2013 2014
年增减(%)
集装箱装卸及相关业务 50.99 50.38 -0.61
著提升,有助于其抵御上海港对于集装箱业务的分
铁矿石装卸及相关业务 58.51 57.37 -1.14 流,有利于未来业绩的提升。
原油装卸及相关业务 44.83 44.24 -0.59
其他货物装卸及相关业务 42.85 35.83 -7.02
财务分析
贸易销售业务 7.91 1.6 -6.31 以下分析基于普华永道中天会计师事务所审
综合物流及其他业务 22.25 20.8 -1.45 计并出具标准无保留意见的 2012、2013 和 2014 年
合计 35.60 30.57 -5.03 度财务报告,所有数据均为合并口径。
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

表 4:2014 年港口行业主要上市公司营业毛利率情况
资本结构
公司简称 毛利率(%) 近年公司持续进行港口及相关业务的投资建
宁波港 30.95 设以及周边港口码头的并购,资产规模保持了较快
深赤湾 A 45.48 的增长态势。截至 2014 年 12 月 31 日,公司总资
大连港 17.31
产为 449.09 亿元,同比增长 7.89%。所有者权益方
日照港 25.99
面,公司近年来经营稳健,盈余累积较为丰厚,所
天津港 13.22
有者权益(包括少数股东权益)不断提升,截至 2014
上港集团 36.59
厦门港务 5.03 年 12 月 31 日,公司所有者权益为 325.25 亿元,同
唐山港 39.93 比增长 6.97%。
资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 负债方面,伴随业务扩张,公司负债规模也逐
尽管主营业务毛利水平同比略有降低,但公司 年上涨。继 2012 年、2013 年公司为偿还银行贷款
营业毛利率在国内港口行业仍处于领先地位。同 及补充流动资金发行了两期公司债券,共募集资金
时,考虑到公司营业收入规模继续保持稳步增长态 20 亿元,2014 年公司又连续发行两期短期融资券
势,公司盈利能力依然很强。面对周边港口的竞争 和一期中期票据,募集资金合计 12 亿元。2014 年
所带来的分流压力,公司近年来不断推进泊位建设 公司长短期借款合计 34.30 亿元,同比下降 18.88%。
以提升货物吞吐能力,增强与周边港口的竞争实 同期,公司总债务为 71.82 亿元,同比增长 6.17%。
力,尤其是加强对集装箱泊位的建设。随着新港口 随着公司负债规模的增加,公司资产负债率也呈现
泊位的投产,未来公司集装箱吞吐量有望实现持续 逐年上涨趋势,2014 年公司资产负债率为 27.59%,
稳步增长。 同比增长 0.62 个百分点。2014 年公司总资本化比
“十二五”期间,公司将继续推进泊位建设,计 率为 18.09%,同比减少 0.11 个百分点。得益于公
划资本支出共约 325 亿元(包括合资公司),新建 司自有资本实力的不断增强,其资产负债率及总资
各类码头泊位约 42 个,新增吞吐能力约 1.75 亿吨; 本化率仍保持在较好的水平上,财务结构稳健性
其中,集装箱泊位 10 个左右,新增吞吐能力约 776 强。
万 TEU。
除了泊位建设,公司还将建设以宁波港为核心
的港口转运体系,在内陆腹地重要货源地建设 “无
水港”,推进“无水港”、船队、车队、货代、船代和
揽货队伍建设,并推动江海联运、海铁联运业务发
展,提高内贸集装箱运输在港口集装箱吞吐量中的
比重。
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2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
图 4:2012~2014 年公司资本结构分析 增长速度有所放缓。2014 年公司实现营业收入
134.15 亿元,同比增长 17.72%,较去年下降 28.33
个百分点。营业毛利率方面,受宏观经济影响加之
近年来由于人工费用、燃料价格等费用上涨较快,
2014 年公司各项业务盈利水平均有不同程度下降,
因此公司营业毛利率变化较大,2014 年公司营业毛
利率为 30.95%,同比下降 4.93 个百分点。
期间费用方面,近年来公司期间费用总体控制
在合理水平。2014 年,公司期间费用合计 13.47 亿
元,同比增长 12.03%,主要系公司管理和财务费用
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
增长所致,但同时公司业务收入同比有较大增幅,
从债务结构看,2014 年公司长短期债务比为
公司期间费用占营业收入的比例持续下降,回落至
0.78,相对于上一年有所提升。其中,公司短期债
10.04%。
务为 31.38 亿元,同比增长 126.46%,主要系公司
表 5:2012~2014 年公司期间费用情况
在 2014 年发行了两期短期融资券以及 2012 年发行
单位:亿元
的公司债券因期限原因转入短期债务所致。同时,
2012 2013 2014
公司长期债务出现下降,从去年的 53.79 亿元减少
销售费用 0.06 0.01 0.01
至 2014 年的 40.45 亿元,同比减少 24.82%。虽然 管理费用 9.29 10.04 10.90
债务结构有所变化,但公司总体维持了以长期债务 财务费用 0.80 1.97 2.56
为主的债务期限结构,与港口行业投资回收期较长 三费合计 10.15 12.02 13.47

的特性匹配程度较好。 营业总收入 78.02 113.96 134.15
三费收入占比 13.01% 10.55% 10.04%
图 5:2012~2014 年公司长短期债务情况
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

利润总额方面,菲律宾申博太阳城国际, 2014 年公司实现利润总额
36.79 亿元,同比增长 0.36%,增速较上年明显回
落。其中,当期经营性业务利润 27.38 亿元,占利
润总额的 74.42%,系公司利润总额的重要组成部
分。此外,投资收益也是公司主要的利润补充,2014
年公司取得投资收益 7.09 亿元,主要为下属联营和
合营企业对公司的分红。
图 6:2012~2014 年公司利润总额构成情况
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

总体来看,公司自有资本实力强,负债水平低、
资本结构稳健。考虑到港口行业为资本密集型行
业,公司港口建设及业务拓展的资金需求较大,未
来随着项目的投建,公司资产负债率或将有一定的
上升。

盈利能力
公司作为浙江省最大的综合性港口码头运营
商,2014 年受到宏观经济环境不景气及公司集装箱
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
新泊位产能利用率较低的双重影响,公司业务规模
8 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
总体看来,2014 年公司业务增长速度放缓,但 银行授信方面,截至 2014 年 12 月 31 日,公
总体盈利能力在同行业中仍属较强。未来随着新泊 司取得多家银行授信额度合计约为 200 亿元,其中
位的投产,货物吞吐量及业务规模将继续扩张,公 已使用额度为 76.25 亿元,尚未使用的银行授信额
司的盈利能力有望得到进一步提升。 度约为 123.75 亿元。
或有负债方面,截至 2014 年 12 月 31 日,公
偿债能力
司与关联方不存在重大担保事项,公司或有负债风
偿债能力方面,由于公司港口建设等相关投资
险极小。
需求上升,债务规模扩大,截至 2014 年 12 月 31
整体而言,公司自有资本实力强,资本结构稳
日,公司短期债务、长期债务和总债务分别为 31.38
健,业务运营良好,盈利及现金流均能对负债提供
亿元、40.45 亿元和 71.82 亿元。目前与其资产规模
良好保障,整体偿债能力极强。未来,随着多个在
相比,公司债务规模属于相对较低水平,偿债压力
建项目陆续建成投产,公司综合实力将持续提升,
较小。
整体偿债能力将进一步增强。
偿债能力方面,公司当年折旧和利息支出的增
长推高其 EBITDA 水平,公司总债务/EBITDA 为
担保实力
1.33 倍, EBITDA 利息倍数 为 10.18 倍,公 司
宁波港集团有限公司(以下简称“宁波港集团”
EBITDA 对债务本息的保障程度很好。
或“集团”)为本期债券提供全额无条件不可撤销的
现金流方面,由于受到财务公司吸收存款减少
连带责任保证担保。
以及向其成员单位发放贷款及垫款现金净流出额
减少影响,公司经营现金流净流入相比 2013 年有 担保主体概况
所下降,但其经营现金流表现在同行业中依然很 宁波港集团的前身为宁波港务管理局,成立于

好,2014 年公司经营性现金净流入为 26.93 亿元, 1979 年,直属交通部管理;1987 年,交通部宁波

同比下降 19.03%。其中,2014 年财务公司吸收存 港务管理局下放宁波市,更名为宁波港务局,实行

款现金流入净增加额比去年同期减少 10.57 亿元; “交通部为辅,宁波市为主”的双重领导管理体制和

财务公司向成员单位发放贷款及垫款现金净流出 “以港养港”的财政管理体制;2004 年 3 月 17 日,

额比去年同期减少 5.99 亿元。2014 年公司经营活 根据宁波市人民政府《关于同意成立宁波港集团有

动净现金流对利息支出和总债务的保障倍数分别 限公司的批复》(甬政发[2004]23 号),以宁波港务

为 5.08 倍和 0.37 倍,经营活动净现金流对债务本 局的全部资产和企业为主体组建国有独资公司宁

息的保障程度较好。 波港集团,出资者和实际控制人为宁波市人民政府

表 6:2012~2014 年公司主要偿债能力指标 国有资产监督管理委员会。2008 年 3 月,宁波港集
指标 2012 2013 2014 团作为主发起人,联合招商局国际码头(宁波)有
短期债务(亿元) 8.13 13.86 31.38 限公司等 7 家公司发起创立了宁波港股份,后者于
长期债务(亿元) 43,菲律宾申博下载 47家中国企业迈菲律宾申.18 53.79 40.45 2010 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市交易。
总债务(亿元) 51.31 67.65 71.82
近年来,随着宁波-舟山港货物吞吐量的快速提
EBITDA(亿元) 44,太阳城免费试玩.83 50.71 53.90
升,作为宁波-舟山港港口资源开发的重要主体,宁
EBITDA 利息倍数(X) 56.29 13.19 10.18
总债务/ EBITDA(X) 1.14 1.33 1.33 波港集团港口物流业务快速扩张。据交通运输部统
经营活动净现金流量(亿元) 7.96 33.26 26.93 计,2014 年宁波港集团所在港口宁波-舟山港的货
经营活动净现金流/总债务(X) 0.16 0.49 0.37 物吞吐量保持排名世界第一位,集装箱吞吐量排名
经营活动净现金流/短期债务
0.98 2.40 0.86 国内沿海港口第三位和世界十大集装箱港口的第
(X)
经营活动净现金/利息支出(X) 10.00 8.65 5.08 五位。
资料来源:公司提供,中诚信证评整理 截至 2014 年 12 月 31 日,宁波港集团总资产

9 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
为 556 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计 铁矿石装卸及相关业务、原油装卸及相关业务、其
为 410.22 亿元,资产负债率及总资本化比率分别为 他货物装卸及相关业务、综合物流及其他业务等,
26.22%和 14.84%。2014 年,宁波港集团实现营业 该项业务是宁波港集团的核心业务,由控股上市公
收入 137.63 亿元,净利润 24.86 亿元,经营活动净 司宁波港股份统一运营,运营情况如前所述。
现金流 21.85 亿元。 房地产投资开发业务主要由全资子公司宁波
环球置业有限公司运营(以下简称“宁波环球”)。目
业务运营
前宁波港集团房地产项目共有三个,分别为宁波环
目前宁波港集团的主营业务包括港口物流、房
球航运广场、环球东方港城、环球海港花园,全部
地产投资开发、物业管理及其他等三块业务,目前
由宁波环球置业有限公司负责投资开发,其中海港
直接控制的子公司共 16 家。从业务贡献来看,2014
花园住宅项目已于 2013 年完工,2014 年实现销售
年由宁波港股份经营的港口物流业务收入约占宁
收入 0.68 亿元;环球东方港城实现销售收入 2.69
波港集团总收入的 97.48%,而宁波港集团的净利润
亿元。
82.41%则来自于宁波港股份。
港口物流业务主要为集装箱装卸及相关业务、
表 7:宁波港集团在建房地产项目
项目名称 海港花园 航运广场 东方港城(1-3 期)
楼盘性质 商住 商业 住宅
计划总投资 36,629 181,527 414,644
已完成投资 36,629 178,174 308,730
开工时间和预计竣工时间 2010.11-2013.09 2009.12-2015.6 2011.3-2017.3
建筑面积 49,767 143,236 317,818
可供销售面积 37,942 108,332 248,892
已销售面积 31,346 - 138,943
项目情况(在售、售完、在建、
在售 在建在售 在建在售
在售在建)以及工程进度
2014 年实现销售收入 6,825 - 26,863
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

物业管理及其他业务主要为环境监测、船舶垃 有数据均为合并口径。
圾清理、港口工程设计与监理、房屋租赁、保安等 资本结构方面,2014 年宁波港集团增大了对联
业务,该部分业务收入数额较小,主要由求实环境 营合营企业的股权投资及同业拆借规模,从而使其
检测有限公司、宁波港蓝盾保安有限责任公司等全 总资产规模有所增长。截至 2014 年 12 月 31 日,
资及控股子公司运营。 总资产为 556 亿元,同比增长 7.66%。与此同时,
整体来看,目前宁波港集团以港口物流业务为 集团负债规模也相应增长,截至 2014 年 12 月 31
主,房地产开发、物业管理等业务占比较小,宁波 日,总负债为 145.78 亿元,同比增长 11.25%。从
港集团收入及利润主要来源于宁波港股份。未来, 所有者权益来看,得益于近年留存收益的积累、政
随着宁波-舟山港货物吞吐量的不断增加及房地产 府对港口基础设施建设的资金补助、以及 2010 年
项目的陆续完工,宁波港集团的业绩将得到进一步 9 月控股子公司宁波港股份成功首发上市,宁波港
提升。 集团自有资本实力逐年提升,截至 2014 年 12 月 31
日,集团所有者权益为 410.22 亿元,同比增长
财务表现
6.43%。受益于此,近年来宁波港集团自有资本较
以下财务分析主要基于宁波港集团提供的经
为充足,资产负债率保持在较低的水平上,截至
宁波科信会计师事务所有限公司审计并出具标准
2014 年末宁波港集团资产负债率为 26.22%,较上
无保留意见的 2012、2013、2014 年财务报告,所
10 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
年增加 0.85 个百分点。 支出需求。整体看,未来宁波港集团将有一定的资
盈利能力方面,随着港口货物吞吐量的增长, 本支出压力。
近年来宁波港集团收入规模持续增长,2014 年实现 对外担保方面,截至 2014 年 12 月 31 日,宁
营业收入 137.63 亿元,同比增长 14.88%。营业毛 波港集团对子公司宁波港股份所发行的共 20 亿元
利率方面,受各项业务盈利水平均有不同程度下降 公司债提供全额无条件不可撤销的连带责任保证
因素影响,公司当年营业毛利率有所下降,2014 年 担保,此外集团还对外担保 50 亿元。
宁波港集团营业毛利率为 31.04%,同比降低 4.88 综合来看,宁波港集团业务发展良好,偿债能
个百分点,但宁波港集团港口物流业务盈利能力较 力极强。宁波港集团的主要经营地宁波-舟山港具有
强,营业毛利率仍处于行业内较高水平。从利润总 良好的区位优势和优良的港口自然条件,长三角经
额来看,集团经营性业务利润和投资收益均有所下 济带则能提供庞大的客户群和充裕的货源基础,宁
降,导致公司利润总额出现回落,2014 年实现利润 波港集团发展潜力巨大。未来随着港口资源的开发
总额分别为 29.94 亿元,同比增长 18.15%。 利用,宁波港集团的业务实力和盈利水平将进一步
偿债能力方面,随着项目建设的推进,其资金 提升。综上,中诚信证评认为宁波港集团提供的全
需求上升,但得益于近年来自有资本实力的增强, 额无条件不可撤销的连带责任保证担保可对本期
宁波港集团资产负债率及总资本化比率一直保持 公司债券按期偿还提供有力保障。
在较低水平,整体偿债压力较小。此外,宁波港集
团获现能力较好,EBITDA 规模较大,2014 年宁波
结 论
港集团总债务/EBITDA 指标为 1.79 倍,EBITDA 利 中诚信证评维持宁波港股份主体信用等级为

息保障倍数为 18.10 倍,EBITDA 对债务本息的保 AAA,评级展望为稳定;维持“宁波港股份有限公

障程度很强。从现金流情况来看,近年宁波港集团 司 2013 年公司债券(第一期)”信用等级为 AAA。

经营性现金流量总体较充沛,对债务本息能形成良
好保障。截至 2014 年 12 月 31 日,宁波港集团经
营活动净现金/总债务为 0.31 倍;经营活动净现金/
利息支出为 8.61 倍。整体看,宁波港集团偿债能力
很强。
表 8:2012~2014 年宁波港集团偿债能力分析
2012 2013 2014
总债务(亿元) 61.55 78.59 82.48
长期债务(亿元) 47.69 53.69 40.35
EBITDA(亿元) 43.95 51.05 45.95
EBITDA 利息倍数(X) 39.98 23.39 18.10
总债务/EBITDA(X) 1.40 1.54 1.79
经营活动净现金/利息支出(X) 8.04 11.44 8.61
经营活动净现金/总债务(X) 0.14 0.32 0.31
资产负债率(%) 22.29 25.37 26.22
总资本化比率(%) 14.74 16.94 14.84
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

未来投资方面,宁波港集团将继续进行港口资
源的开发建设;同时还将对合资公司进行增资,增
加控股或参股公司资本金,进而加快合资码头建设
进度;此外,房地产开发方面也将有一定的资本性

11 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
附一:宁波港股份有限公司股权结构图(截至 2014 年 12 月 31 日)




12 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
附二:宁波港股份有限公司组织结构图(截至 2014 年 12 月 31 日)




13 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
附三:宁波港股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位:万元) 2012 2013 2014
货币资金 212,988.50 224,745.30 226,494.40
应收账款净额 89,192.60 125,511.00 148,380.90
存货净额 11,374.40 14,743.30 21,946.80
流动资产 472,306.30 631,609.00 774,934.30
长期投资 666,656.50 722,322.60 792,582.60
固定资产合计 1,980,537.00 2,241,043.00 2,263,709.80
总资产 3,607,844.80 4,162,340.20 4,490,861.40
短期债务 81,326.80 138,555.10 313,778.50
长期债务 431,796.70 537,948.20 404,453.10
总债务(短期债务+长期债务) 513,123.50 676,503.30 718,231.60
总负债 803,323.90 1,121,759.80 1,238,363.90
所有者权益(含少数股东权益) 2,804,520.90 3,040,580.40 3,252,497.50
营业总收入 780,219.60 1,139,553.60 1,341,520.70
三费前利润 337,909.10 401,311.00 408,416.10
投资收益 73,580.80 80,974.60 70,862.70
净利润 273,140.60 299,089.60 301,627.60
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 448,261.20 507,129.90 538,990.40
经营活动产生现金净流量 79,635.00 332,586.90 269,287.70
投资活动产生现金净流量 -165,009.30 -231,333.40 -134,588.60
筹资活动产生现金净流量 -36,054.50 -123,305.00 -121,277.60
现金及现金等价物净增加额 -121,504.90 -22,506.70 13,387.70
财务指标 2012 2013 2014
营业毛利率(%) 46.70 35.88 30.95
所有者权益收益率(%) 0.10 0.10 0.09
EBITDA/营业总收入(%) 57.45 44.50 40.18
经营活动净现金/总债务(X) 0.16 0.49 0.37
经营活动净现金/短期债务(X) 0.98 2.40 0.86
经营活动净现金/利息支出(X) 10.00 8.65 5.08
EBITDA 利息倍数(X) 56.29 13.19 10.18
总债务/ EBITDA(X) 1.14 1.33 1.33
资产负债率(%) 22.27 26.95 27.58
总资本化比率(%) 15.47 18.20 18.09
长期资本化比率(%) 13.34 15.03 11.06
注:上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益。




14 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
附四:宁波港集团有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位:万元) 2012 2013 2014
货币资金 315,804.53 367,132.45 344,566.72
应收账款净额 90,259.23 126,195.24 151,281.85
存货净额 384,149.09 419,508.35 489,525.49
流动资产 1,095,249.44 1,304,331.25 1,507,674.56
长期投资 897,077.40 923,005.24 946,681.03
固定资产合计 2,085,993.58 2,306,946.26 2,334,225.94
总资产 4,581,563.63 5,164,652.16 5,560,047.76
短期债务 138,626.75 248,925.15 421,298.56
长期债务 476,896.73 536,948.19 403,453.10
总债务(短期债务+长期债务) 615,523.49 785,873.34 824,751.66
总负债 1,021,004.63 1,310,434.92 1,457,845.97
所有者权益(含少数股东权益) 3,560,559.00 3,854,217.24 4,102,201.79
营业总收入 795,315.06 1,198,012.46 1,376,255.46
三费前利润 341,473.86 417,479.11 417,169.89
投资收益 73,749.00 80,346.33 70,234.20
净利润 260,774.26 297,879.89 248,557.11
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 439,508.11 510,466.93 459,487.74
经营活动产生现金净流量 88,349.81 249,769.16 218,523.86
投资活动产生现金净流量 -178,453.88 -253,780.73 -176,169.82
筹资活动产生现金净流量 15,795.12 -3,122.42 -53,247.43
现金及现金等价物净增加额 -74,385.15 -7,589.22 -10,927.14
财务指标 2012 2013 2014
营业毛利率(%) 46.48 35.91 31.04
所有者权益收益率(%) 0,澳门太阳城亚洲娱乐网 关.07 0.08 0.06
EBITDA/营业总收入(%) 55.26 42.61 33.39
速动比率(X) 1.40 1.20 1.01
经营活动净现金/总债务(X) 0.14 0.32 0.31
经营活动净现金/短期债务(X) 0.64 1.00 0.70
经营活动净现金/利息支出(X) 8.04 11.44 8.61
EBITDA 利息倍数(X) 39.98 23.39 18.10
总债务/ EBITDA(X) 1.40 1.54 1.79
资产负债率(%) 22.29 25.37 26.22
总资本化比率(%) 14.74 16.94 14.84
长期资本化比率(%) 11.81 12.23 8.95
注:上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益。




15 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
附五:基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)




16 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)
附六:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高,信用风险极低
AA 债券信用质量很高,信用风险很低
A 债券信用质量较高,信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般
BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。


评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。


17 宁波港股份有限公司
2013 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2015)




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